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国王金融国际期货资讯:游戏驿站(GME.US):Q2业绩惨淡,收入骤减背后隐藏的深层次危机

     国王金融国际期货官网:在最近几周,游戏驿站 (GameStop)( GME.US )吸引到了宠物电商Chewy(CHWY.US)联合创始人Ryan Cohen的投资, 加上短期内股价的暴涨,以及似乎永远存在的“下一个周期会更好”的幻想——导致人们认为这家游戏零售巨头已走出前期的阴霾。然而现实很快便给了游戏驿站当头一棒,尽管公司在电商领域表现亮眼,公司第二季度的毛利率仍然下降了27%,下降了420个基点,连息税前利润(EBITDA)也处于高负值。

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削减成本并非盈利之道:

很多人都关注到游戏驿站在努力的削减成本。在当今局势下这也算得上是明智举动。但考虑到全球卫生事件期间公司被迫关闭大量门店,这还远远不够。

然而,一味地降低成本绝非长远之计。虽然削减成本可以在短期内带动股价上涨并增加公司现金,但是在美股反弹的背景下,这些短期的利好很容易被放大。简言之,作为一家较为传统的零售行业,未来驱动游戏驿站的首要因素永远是公司未来的收益,而不是成本的减少,现金转换周期的转换和资本结构的变化。

人们只关注到了公司2020年二季度的库存减少,公司关闭了大量门店,这让人觉得公司在削减成本上取得了效果,但这些措施无法掩盖公司收入下降27%的事实。且这是在公司电商销售额增长了夸张的8倍,且零售业形势在2季度后半段都已恢复正常的情况下发生的。

作为一家较为传统的零售商,游戏驿站需要靠大量的收入来支持其零售模式。如果收入不断下降,将会越来越难以赚取足够高的利润率,以保持自身的竞争力。尤其是在成本更低的电商面前。

游戏驿站称,他们能够将 40% 的销售额从关闭的商店转移到邻近的商店或在线渠道。但是这远远不够,因为这意味着它60%的业务正在慢慢消失。

这种在收入上的暴跌更要引起警惕,因为这是过去几个月游戏领域表现亮眼的背景下发生的。7 月份,电子游戏的销售额激增了 32%。然而游戏驿站似乎仍然在大出血。如果在行业繁荣时期仍无法盈利, 那么我们有什么理由对游戏驿站的未来保持乐观呢?

债务问题难以解决:

像游戏驿站这样规模的公司来说,7.35亿美元无疑是一笔可观的现金储备,这也是大多数看多者的核心。但另一方面,他们在很大程度上“无视”了公司的大量负债。除了直接产生利息的债务外,还有许多其他的支出。

事实上,它手头的现金早因其庞大的短期开支而黯然失色:

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正如上图所示,公司有超过13亿美元的流动负债,几乎是其现金储备的两倍。债务总额超过20亿美元。尤其是该公司目前每季度亏损约1亿美元的时候。

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事实上,股东权益已所剩无几。资产负债表显示,股东权益总额为3.52亿美元,远低于近期的市值。公司仍然有4.74亿的库存,8300万美元的应收账款,以及6.89亿美元的经营租赁使用权资产。倘若去除这些资产,游戏驿站的账面价值几乎为零。就算游戏驿站会与购物中心协商减免租金,然而,考虑到最近公司收入的大幅下滑,也只是九牛一毛。

且游戏驿站的账面价值正在迅速消失:很多人并没有意识到公司面临的严峻形势。公司的流动负债超过了现金,现在它正在抛售部分资产以偿还债务,让剩余的资产获得更多的喘息空间。

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如上图所示——该公司的资产正在逐年减少,且公司几乎没有对负债采取行动。在公司的账面价值转为负数之前,这样糟糕的轨迹又还能维持多少个季度?

消费旺季难挽颓势:

通读游戏驿站的财报,我们认为2020年,游戏驿站可能不会像过往一样在年底有神奇的反弹。他们的资产负债表表明,“库存同比减少50%,应付账款同比减少30.4%。”

这表明公司已经将其拥有的产品数量削减了一半。即使到了十一月和十二月美国传统的消费旺季,商店重新开放,公司也许也没有足够的库存来满足潜在的消费者。尽管许多人会认为感恩节与圣诞节可能会是公司逆势翻盘的机会,但是就在刚过去不久的二季度,任天堂Switch机销量大增,游戏行业业绩亮眼,电商销售火爆等种种利好叠加下,游戏驿站的二季度收入仍下降了27%。一家零售店不能没有足够的库存。游戏驿站在削减库存的同时,也让消费者感觉到公司已经走向破产的边缘。

从长远角度看,通过削减库存获得正向现金流是极其不合理的。如果大幅减少库存,当然将有一个季度的现金流是正的。但是接下来会发生什么呢?没有充足的库存,门店将无法正常经营。所以把库存的减少视为公司状况出现转机的标志也是不合逻辑的。

管理层可能正在做出正确的行动。但在接下来这个消费旺季里,在卫生事件背景下,通过门店收入大幅提高销售额将变得十分困难。特别是许多游戏驿站的门店通常并不在购物中心的显眼位置。所以大幅度的减少库存,无论战略上是否合理,它都强化了一种观点,即游戏驿站已经是一家走向下坡的公司,它正为了能在即将到来的寒冬里生存下去而自保。

随着库存的大量减少,我们有充分的理由认为即将到来的美国传统消费旺季,游戏驿站的销量也将是平淡无奇的。

结尾:

在外界看来,现在的游戏驿站,管理层的策略并没有起太大作用,且各种措施也没有让店内客流量有意义地恢复。卫生事件后,公司的运营结果越来越糟。随着公司的库存大幅减少,已经有人预言未来的季度将充满风险。此时拥有游戏驿站股票的意义是什么?

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